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        蜂巢

        蜂巢公開課|創業融資前必知的法律誤區!

        主辦方:蜂聚、米倉資本、初橙
        時   間:2015-11-27(周五)13:00-17:30
        地   點:杭州市余杭區良睦路1399號 互聯網小鎮12號蜂巢一樓初橙創咖


        夢想越大,法律的價值就越大,作為一心想要創業成功的你,怎能錯過這些法律“干貨”?

        11月27日,蜂巢邀請到國浩律師事務所律師、高級合伙人龐玨律師,她帶著10余年服務上百家境內外大中型基金的經驗,為初創企業詳細解讀了私募股權投資及相關法律文件,此文法律“干貨”頗多,閑話打住,收“貨”要緊!



        “一、什么是私募股權投資?”

        私募股權投資簡稱PE,是指通過私募形式對私有企業,即非上市企業進行的權益性投資,在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制。

        按照投資階段:創業投資,股權投資,Pre-IPO資本,上市后投資等

        按照投資架構:中國境內的直接投資,紅籌私募

        按照投資對象:創業投資,項目投資

        “二、如何接受一輪完美的私募投資?”

        企業融資的全過程分為融資,選擇目標企業、投資和管理、退出和分配五個環節。

        融資:

        (1)PE募資是其投資的基礎,其資金來源主要包括:

        ?  機構投資者;

        ?  法人及其他盈利性組織,政府引導基金等政府平臺;

        ?  資本充足或其他有興趣的個人。

        PE中合伙人的背景資質也直接決定了未來這個PE運作及投資時對于被投企業的一個干涉度,也一定程度上影響著PE退出企業時各方談判的利益點。

        (2)選擇目標企業:

        ? 總體原則:能夠創造價值、有高吸引力的企業或是低估了價值的企業

        ? 選擇目標企業的關注焦點:概念競爭力,行業競爭力,技術競爭力,團隊競爭力

        ? 全面詳細的盡職調查,配合投資文件的內容。

        企業在提供文件時應當充分考慮到目前所有資料對未來投資文件以及價值的影響。應當在盡到充分披露義務的同時,對于文件有一個先期的篩選,以保證自己利益的最大化。

        投資和管理:

        ? 創業類投資——企業的初創期和成長期

        ? 股權投資——企業的成熟期,對目標企業有一定超控權

        ? 并購類投資——對企業財務進行重組或是整體重組,優化治理結構

        退出和分配

        1.境內外資本市場公開上市;

        2.轉讓;

        3.清算。

        “三、投資的第一步:投資意向書(TS)”

        PE作為專業的投資,在項目開始之初就必須考慮許多條款,也是投資的一個談判原則。這些條款包括:

        1.排他性條款

        2.保密性條款

        3.投資費用條款

        4.法律適用條款

        以上四個條款在TS中會被明確要求具有法律約束性;

        “四、投資的關鍵環節:投資協議的談判與擬定”

        這是投資的核心和關鍵環節,投資之后目標公司的運作均靠這份協議來維系PE作為特殊股東的一個權力,包括投資核心條款和優先條款:

        1:投資核心條款

        (1)估值條款:

        PE在投資前首先需要解決的問題就是對被投資企業進行估值。

        估值計算是投資的基礎,也是在投資過程中對賭的本質,企業應謹慎衡量該等基礎測算估值及未來估值的成長空間,以防業績不達標或者距離預期很遠從而造成雙方利益損失。

        (2)對賭條款:

        PE對于目標企業的估值主要依據于企業現時的經營業績以及對未來經營業績的預測,是解決企業未來目標與控股股東的道德風險與投資方所投資金的博弈,這種估值帶有一定風險。

        PE設計對賭協議的原因,在中國買賣雙方的信息高度不對稱,其權益往往得不到保障,PE為求一定的安全保障,通常要求賣方進行一定的業績承諾,以捆綁投資估價的調整。

        對賭的方式及陷阱:

        ?  財務對賭,是對賭條款的核心要義,以“凈利潤”作為對賭標的;

        ? 上市時間,其中公司一旦進入上市程序,對賭協議中監管層認為影響公司股權穩定和經營業績等方面的協議要解除;

        ? 非財務對賭。

        對賭標的如果規定的太過準確,有可能使公司或控股股東、管理團隊為達成業績做一些短視行為,所以要謹慎平衡對賭標準。

        (3)反稀釋條款

        確保投資人的股權數量或股權比例不會因新股發行或新的投資人的加入而減少,保證原始投資人對于被投資企業的控制力不被稀釋。

        (4)分期投資條款

        分為兩類,一:留有后續認購權的分期投資;二:漸進式,多輪次的分期投資方式。

        在具體的分期投資條款中,只明確規定首輪投資的金額和時間,對于后續追加投資的金額和時間不作具體規定。

        2:優先條款

        a優先認購權:擔任公司股東的投資人根據其份額比例優先認購公司發行的股份。

        b優先購買權:目標企業的其他股東對外出售股權時,作為老股東的PE在同等條件下有優先購買權。

        共同售出權:為了達到投資人和大股東利益捆綁,共同進退的目的。

        一票否決權:PE在董事會的重大事項未投贊成票,公司不得進行該事項。

          另外,優先條款中還有強制出售權,優先清算權,優先分紅權等條款都需企業注意。

          講堂的最后,龐律師還和來賓一起分析了特殊優先條款在中國法律項下的適用,其中包括優先認購權,優先清算權等。龐律師說,PE投資環節奧妙眾多,但是在實戰中,談判桌上的博弈無疑還會有各種需要去變通和細究的環節,這就需要我們的創業者對待融資的問題上時刻保持清醒的大腦。

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